Все о рынке корпоративных облигаций, российских и зарубежных

Облигации

Корпоративные облигации давно стали удобной альтернативой банковскому финансированию для компаний. Привлекателен этот вид активов и для инвесторов.

В этой статье разберемся с базовыми понятиями, проанализируем риски инвесторов и способы их минимизировать, а также рассмотрим налоговые последствия сделок с долговыми бумагами. 

Что такое корпоративная облигация

Долговые ценные бумаги, выпущенные компанией-эмитентом, называются корпоративными облигациями. По своей сути эти обязательства являются долговыми расписками. Таким способом инвестор, покупающий облигации, дает в долг компании.

Чтобы привлечь инвесторов, эмитенты предлагают купонные платежи в виде процентов от номинала бумаги.

Когда истекает срок, на который выпущены облигации, эмитент выкупает бумаги у инвесторов по номинальной стоимости.

Посмотрите условия этих брокеров:

Инвестор также может реализовать бумаги до срока их погашения. В этом случае продажа будет выполнена по цене ниже номинала, так как текущая стоимость облигации зависит от объема еще не выплаченных платежей.

Подробные условия по конкретному выпуску облигаций содержатся в проспекте эмиссии.

Торговля долговыми обязательствами ведется на биржевом и внебиржевом рынках. Как правило, корпоративные облигации предлагаются в виде блоков, включающих несколько десятков или сотен бумаг.

В американской практике, например, стандартным считается тысячедолларовый блок.

Читайте также: Муниципальные облигации в России и за рубежом

Зачем компаниям облигации

Цель выпуска облигаций – привлечения средств для собственных нужд эмитента. За счет заемных денег компания может, к примеру, закупить новое оборудование, приобрести конкурирующий бизнес или пополнить оборотный капитал.

Облигации – лишь один из способов привлечения финансовых ресурсов наряду с продажей акций и банковским финансированием. Однако между этими вариантами привлечения средств есть существенные различия:

  1. Для получения кредита в банке необходимо гарантийное покрытие (недвижимость, оборудование, ценные бумаги). В случае с облигациями во многих случаях можно обойтись без обеспечения.
  1. Банковские кредиты чаще всего выдаются на конкретные цели. Деньгами, вырученными от продажи облигаций, компания вправе распоряжаться по своему усмотрению.
  1. Выпуск долговых бумаг во многих случаях предпочтительнее продажи акций. Хотя размер дивидендов в среднем меньше процентов по облигациям, крупные акционеры компаний обычно не хотят размывать свою долю в акционерном капитале.
  1. Если компания успешна и ее бизнес быстро растет, гораздо выгоднее продавать облигации, но не акции.

Отличия между облигациями и акциями

При покупке акции инвестор приобретает долю в компании. Если же инвестор покупает на первичном рынке облигацию, он фактически занимает деньги компании.

На рынке акций инвестор получает основной доход от роста рыночной стоимости, а также от выплаты дивидендов. При инвестициях в облигации инвестор рассчитывает, прежде всего, на выплату купона.

В случае банкротства эмитента в первую очередь удовлетворяются претензии кредиторов – в зависимости от их старшинства и обеспеченности займов. Владельцы облигаций относятся к категории кредиторов. Поэтому они находятся в более привилегированном положении по сравнению с акционерами. Совладельцы компании могут рассчитывать на ее имущество только после удовлетворения всех требований кредиторов.

Читайте также: В каких случаях облигации могут быть конвертированы в акции

Рейтинги надежности

Прежде чем новая облигация попадет на рынок, ей присваивается рейтинг кредитоспособности. Рейтинговая система призвана оценить способность предприятия выплачивать проценты и возвращать основную сумму долга.

Составлением рейтингов занимаются специализированные агентства. Наибольшим авторитетом в мире обладает тройка американских рейтинговых агентств:

  • Standard & Poor’s,
  • Fitch
  • Moody’s.

Каждое из ведущих агентств обладает своей методикой оценки компаний. При этом наивысшая оценка кредитоспособности у всех трех агентств одинакова и отображается в виде буквенного обозначения AAA. Менее надежные эмитенты также получают буквенные рейтинги.

значения рейтингов

У Standard & Poor’s существует 12 уровней надежности: от AAA до самого низкого – NR (что означает: рейтинг не присвоен). У Moody’s 9 уровней: от наивысшего – Aaa до дефолтного – C. Агентство Fitch использует 11 уровней надежности: от AAA до D (дефолт).

По степени надежности принято разделять облигации на две условных группы:

Инвестиционного уровня

(High Grade)

Это бумаги с рейтингом от AAA до BBB, считаются наименее рискованными. В связи с этим процентные ставки по таким инструментам относительно невысокие.

Неинвестиционного уровня

(High Yield)

Имеют рейтинг от BB и ниже, относятся к рискованным, но и при этом высокодоходным. В инвестиционном сообществе такие бумаги принято также называть «бросовыми» или «мусорными».

От положения в рейтинговой системе напрямую зависит возможности эмитента на фондовом рынке. Процентные ставки, спрос со стороны инвесторов и стоимость бумаг – все эти показатели зависят от кредитного рейтинга.

Один из примеров влияния рейтингов на фондовый рынок – запрет институциональным инвесторам (пенсионные фонды, страховые компании) вкладываться в бумаги неинвестиционного уровня. Во многих крупнейших корпорациях доля институционалов в акционерном капитале может достигать 80-90%. То же самое касается и рынка облигаций. Потеря таких инвесторов уменьшает востребованность бумаг и ухудшает условия заимствования.

Рейтинг, присваиваемый агентствами, действителен в течение 3 месяцев. По истечении этого срока каждое агентство обновляет свою оценку финансового состояния компании.

 

Индексы

Для оценки положения на рынке используются специальные индексы. В состав индекса включается группа бумаг, объединенных по какому-либо единому принципу. На основании индексов инвесторы могут принимать более взвешенные решения, лучше понимая ситуацию в том или ином секторе.

Существуют следующие виды индексов:

  • Отраслевые. Показывают ситуацию в секторе экономики.
  • Региональные и глобальные. Дают информацию о положении в конкретном регионе или в мире.
  • Ценовые. Позволяют оценить динамику рынка в целом.
  • Доходности. Сообщают доходность портфелей облигаций.
  • Надежности эмитентов. Группируют компании по степени кредитоспособности.

Среди наиболее известных индексов:

Barclays Corporate Bonds, Citigroup Bond Index, JPMorgan Investment Grade Corporate Bond Index – нацелены преимущественно на американские облигации инвестиционного уровня.

Merrill Lynch Global Bond Index, Bloomberg Barclays Global Aggregate Bond Index, Citi World Broad Investment-Grade Bond Index – оценивают глобальный рынок долговых бумаг.

P. Morgan Emerging Markets Bond Index, Citi Emerging Markets Broad Bond Index – показывают ситуацию на развивающихся рынках.

Merrill Lynch High-Yield Master II, First Boston High-Yield II Index, Barclays High-Yield Index – посвящены высокодоходным инструментам.

На российском рынке наиболее признанным считается индекс корпоративных облигаций ММВБ.

Изменение индекса корпоративных облигаций
Изменение индекса корпоративных облигаций
 

Рынки

Крупнейший в мире рынок расположен в США. Его объем составляет 23,17 трлн. долларов. Из них долг нефинансового сектора равен 15,78 трлн. долларов. Задолженность финансовых компаний – 7,38 трлн. долларов.  

Все о рынке корпоративных облигаций, российских и зарубежных

За период с 1928 по 2020 годы средняя доходность по бумагам с наивысшим рейтингом на американском рынке составила 5,9%. Облигации с рейтингом BBB за этот же период приносили в среднем 7% годовых. Доходность «мусорных» облигаций составила 8%.

Общий объем мирового рынка корпоративных облигаций достиг 147 трлн. долларов. Доли крупнейших региональных рынков показаны на следующей картинке.

Доли крупнейших региональных рынков показаны на следующей картинке.

Объем российского рынка корпоративных долговых бумаг на июль 2021 года составил 16,15 трлн. рублей. Лидерами по задолженности являются нефтегазовые компании – 26,75% рынка. Доля банков составляет – 22,28%, небанковских финансовых компаний – 16,75%. На остальных заемщиков пришлось 34,22% заимствований.

На самые надежные компании с рейтингом ААА приходится 8% выпущенных бумаг. Самая большая группа – эмитенты без рейтинга, доля которых составляет 34%. Доля дефолтных облигаций – 7%.

Все о рынке корпоративных облигаций, российских и зарубежных

Имеется тенденция на увеличение случаев неплатежеспособности заемщиков. В 2020 году по 140 выпускам объявлен дефолт. Это максимальный показатель с 2010 года. Смотрите диаграмму ниже:

Все о рынке корпоративных облигаций, российских и зарубежных

Примеры выпусков

Для наглядности рассмотрим характеристики нескольких выпусков корпоративных обязательств на российском фондовом рынке.

ПАО «МТС»

В апреле 2021 года компания «МТС» начала размещение выпуска корпоративных облигаций серии МТС-001P-18.

Ключевые характеристики выпуска:

  • объем эмиссии – 4,5 млрд. рублей;
  • номинальная стоимость облигации – 1 тыс. рублей;
  • дата погашения – 22.03.2024;
  • периодичность выплат – дважды в год;
  • ставка купона – 6,5% годовых;
  • средневзвешенная доходность – 8,42% годовых;
  • средневзвешенная цена от номинала – 96,46%.
  • Купить в Финаме
  • Купить в БКС
  • Купить в Тинькофф
  • Купить в Альфа-Банке
 
Банк ВТБ

Эмиссия облигаций серии Банк ВТБ-СУБ-Т1-5 началась 26 мая 2021 года. Среди особенностей выпуска можно отметить его бессрочность и крупный номинал бумаг – 10 млн. рублей. Облигации распространялись по закрытой подписке.

Основные параметры выпуска:

  • объем эмиссии – 87,5 млрд. рублей;
  • номинальная стоимость облигации – 10 млн. рублей;
  • периодичность выплат – два раза в год;
  • ставка купона – 10% годовых;
  • средневзвешенная цена от номинала – 96,67%.

Несмотря на бессрочность, Банк ВТБ оставляет за собой возможность принудительного погашения выпуска.

  • Купить в Финаме
  • Купить в БКС
  • Купить в Тинькофф
  • Купить в Альфа-Банке
ПАО Сбербанк

12 декабря 2021 года Сбербанк разместил на Московской бирже серию облигаций Сбербанк-002Р-01.

Базовые параметры выпуска:

  • объем эмиссии – 25 млрд. рублей;
  • номинальная стоимость облигации – 1 тыс. рублей;
  • дата погашения – 10.11.2023;
  • периодичность выплат – дважды в год;
  • ставка купона – 8,8% годовых;
  • средневзвешенная доходность – 8,97% годовых;
  • средневзвешенная цена от номинала – 100,02%.
  • Купить в Финаме
  • Купить в БКС
  • Купить в Тинькофф
  • Купить в Альфа-Банке

Достоинства и недостатки для инвестора

Доходность в секторе облигаций выше, чем в случае с банковскими депозитами.

Уровень дохода известен заранее.

Надежность инвестиций выше по сравнению с покупкой акций или производных инструментов.

Волатильность на рынке облигаций не столь заметна, если сравнивать с акциями или другими видами ценных бумаг.

Не все доходы от инвестиций в облигации облагаются налогами. Также возможен налоговый вычет.

Несмотря на достаточно высокую надежность существует риск неплатежеспособности эмитента.

Облигации, в отличие от банковских депозитов, не застрахованы государством.

Доходность облигаций невысока по сравнению с более рискованными финансовыми инструментами.

Обобщая достоинства и недостатки корпоративных облигаций можно сказать, что этот тип активов позволяет получить умеренную доходность при относительно небольших рисках.

 

Риски инвестора

Инвестиции в корпоративные облигации сопряжены со многими рисками. Их можно условно разделить на три группы:

  1. Ухудшение финансового положения эмитента.
  2. Изменения общеэкономической и рыночной конъюнктуры.
  3. Форс-мажорные ситуации.

Рассмотрим каждый из этих рисков подробнее.

Ухудшение финансового положения эмитента
  1. Дефолт (финансовая несостоятельность). Риск неплатежеспособности корпоративных эмитентов выше по сравнению с государствами. Степень риска коррелируется с рейтингом конкретного эмитента. Повышенная вероятность отказа от выплат компенсируется более высокой ставкой купонных выплат.
  2. Ухудшение кредитного рейтинга. Если это происходит, бумаги компании обычно дешевеют.
  3. Реструктуризация задолженности. В связи с ухудшением финансового положения компания-заемщик может изменить условия по облигациям: например, размер купона и даты выплат.
  4. Недостаточность кредитного спреда в случае ухудшения финансового положения заемщика. Под спредом понимается дополнительная доходность по сравнению с базовой учетной ставкой, возмещающая риски инвесторам. Чаще всего купон фиксируется на определенном уровне. При резком ухудшении финансовых показателей единственный способ сохранить спред на прежнем уровне – снижение стоимости долговой бумаги.
  5. Возможность досрочного погашения. В проспекте эмиссии некоторых облигаций может предусматриваться возможность погашения раньше срока. Обычно эмитенты идут на это во времена падения процентных ставок, чтобы перекредитоваться на более выгодных условиях. Инвесторы в этом случае будут искать другие способы вложения капитала – возможно, на менее привлекательных условиях.
Изменения общеэкономической и рыночной конъюнктуры
  1. Смена рыночной конъюнктуры. Возможна ситуация, когда уже после совершения инвестиций изменятся среднерыночные ставки по аналогичным долговым бумагам. Например, инвестор приобрел бумаги в 2021 году с доходностью 6% годовых. Вполне возможно, что в 2022 году среднерыночная доходность вырастет до 8%. В этом случае, чтобы получать среднерыночный доход, инвестор будет вынужден избавиться от низкодоходных активов.
  2. Изменения процентной ставки. Увеличение или уменьшение базовой учетной ставки ЦБ оказывает непосредственное влияние на рынок корпоративных заимствований.
  3. Уменьшение ликвидности. В случае экономического кризиса приток средств от инвесторов может сократиться. Особенно велики риски ликвидности на развивающихся рынках (к которым относится и российский), так как инвесторы выводят капитал из них в первую очередь.
  4. Повышенное предложение на рынке. В некоторые моменты наблюдается чрезмерное предложение ценных бумаг, что приводит к уменьшению их стоимости.
  5. Инфляция. Увеличение инфляции приводит к обесцениванию активов.
  6. Секторальные изменения. Эмитентов принято разделять на четыре сектора: промышленный, коммунальный, финансовый и транспортный. Смена циклов в экономике, новые законы, колебания валют могут радикально изменить ситуацию в том или ином секторе.
  7. Налоговая политика. Непредвиденные изменения налоговой системы могут негативно повлиять как на заемщика, так и на инвесторов в долговые обязательства.
Мнение эксперта
Блогер, частный инвестор, руководитель проекта real-investment.net
Существует тесная зависимость доходности по корпоративным облигациям от учетных ставок центральных банков. Если учетная ставка растет, то увеличивается доходность на всем долговом рынке. Верно и обратное: снижение ставки влечет падение доходов инвесторов в облигации.
Непредвиденные обстоятельства (форс-мажоры)
  1. Изменение политической ситуации. Победа на выборах радикальной оппозиции, государственный переворот, революция – могут стать причиной убытков для инвесторов.
  2. Стихийные бедствия, техногенные катастрофы, эпидемии – эти обстоятельства непреодолимой силы могут привести к значительным изменениям на фондовом рынке.
 

Как минимизировать риски

Сократить вероятность убытков можно, придерживаясь следующих правил:

  1. Держать существенную часть портфеля в высоконадежных облигациях (например, с рейтингом ААА).
  2. Диверсификация: рекомендуется вкладываться сразу в несколько эмитентов, чтобы уменьшить риски.
  3. Внимательно изучать отчетность эмитента перед инвестированием. Информация о финансовом положении содержится на его корпоративном сайте.
  1. Прислушиваться к мнению заслуживающих доверия финансовых аналитиков. На таких ресурсах, как РБК или «Ведомости» может содержаться важная аналитика или новости о той или иной компании. Также вашим преимуществом будет иметь платные подписки.

Существует проверенная временем тенденция: чем ниже риски, тем ниже доходность.

Что происходит при дефолте по облигациям

Случается, что компания оказывается неспособной платить по своим обязательствам. В этом случае эмитент может поступить следующим образом: признать дефолт и объявить себя банкротом, объявить технический дефолт.

Технический дефолт

Под техническим дефолтом подразумевается отсутствие у компании возможности обслуживать долг в данный конкретный момент. При этом эмитент обоснованно считает возможным расплатиться с кредиторами в будущем.

Чаще всего технический дефолт случается в связи с кризисом ликвидности, когда по каким-либо причинам нет наличности для выплат по задолженности. Это может произойти, к примеру, если произошло резкое падение продаж, но руководство компании уверено, что их удастся восстановить. Также компания может рассчитывать на другие источники (скорый возврат дебиторской задолженности или продажа части активов).

 

Технический дефолт наступает на следующий рабочий день после нарушения графика платежей. Эмитенту предоставляется время исправить положение (Grace period). Если компания не сможет изменить ситуацию за отведенный отрезок времени – наступает полный дефолт, ведущий к банкротству.

Компания обычно стремятся реструктуризировать задолженность. Для этого руководство эмитента встречается с представителями кредиторов, где обговариваются возможности отсрочки или списания части долга.

Мнение эксперта
Блогер, частный инвестор, руководитель проекта real-investment.net
Несмотря на технический дефолт, бумаги эмитента обращаются на рынке. При этом стоимость бумаг чаще всего снижается до тех пор, пока компания не восстановит свои финансовые возможности.

Дефолт и банкротство

В случае полного дефолта эмитент не может расплатиться ни в момент объявления неплатежеспособности, ни в будущем. В этом случае компания вынуждена начать процедуру банкротства.

Шансы инвесторов на возврат долга зависят от степени обеспеченности облигаций. В первую очередь удовлетворяются требования старших кредиторов – банков и инвесторов в обеспеченные облигации. По необеспеченным бондам выплаты производятся в предпоследнюю очередь (впереди акционеров). Поэтому инвестор может понести убытки: от нескольких десятков процентов номинала до полной потери средств.

Что делать инвестору

Если произошел технический дефолт, инвестор должен внимательно изучить положение компании. Вероятна ситуация, когда причина дефолта чисто техническая и велики шансы, что в ближайшем будущем проблема разрешится. В этом случае продавать бумаги необязательно, можно просто подождать.

Также возможен сценарий, когда очевидно нарастание проблем у эмитента. В этом случае лучше побыстрее выйти из актива.

В некоторых случаях разумно согласиться на реструктуризацию долга. Особенно это актуально, когда бумага уже сильно обесценилась. Реструктуризация же дает надежду на восстановление стоимости инвестиции.

В случае полного дефолта инвестору придется приготовиться к судебным процедурам для взыскания долга. Обращаться в суд можно как самостоятельно, так и через групповой иск вместе с другими инвесторами.

Пример проблемных облигаций

Разберем ситуацию, сложившуюся в ноябре 2021 года вокруг долговых бумаг АО Роснано. Стоимость облигаций этого эмитента резко снизилась на новостях о финансовых проблемах. Московская биржа приостановила торги по бумагам Роснано 19 ноября. Руководство эмитента провело встречи с кредиторами, где обсудила возможность реструктуризации долга.

Правительство РФ сделало заявление, в котором заверило, что федеральные гарантии по долгам РОСНАНО будут соблюдены. Вслед за этим бонды начали частично восстанавливаться в стоимости.

Юлия Кузнецова
Мнение эксперта
Эксперт по финансовому менеджменту, банковскому делу
Ситуация с Роснано особая, так как 100% компании принадлежит государству. Если бы речь шла о частной корпорации, с максимальной вероятностью эмитенту пришлось бы объявить технический дефолт. Дальнейшие события зависят от позиции государства: возможно, что обойдется без технического дефолта. Но также вероятна ситуация, когда инвесторам придется согласиться на реструктуризацию долга. 
 

Налоги при продаже

Инвесторы в долговые бумаги несут обязанность по уплате подоходного налога (НДФЛ). В качестве налогового агента (лица или компании, исчисляющие и удерживающие налог) выступает эмитент облигаций или депозитарий. В случае продажи бумаг налоговым агентом признается брокерская компания, через которую совершена сделка.

НДФЛ с процентов подлежит безусловной оплате – вне зависимости от обстоятельств. А вот налога после продажи можно избежать в трех случаях:

  1. Облигации приобретены на биржевом рынке.
  2. Срок инвестиций превысил три года.
  3. Заработок инвестора меньше 3 млн. рублей в год.

Обратите внимание! Инвестор имеет право на налоговый вычет, если деньги были вложены через индивидуальный инвестиционный счет (ИИС).

Где и как купить

Приобрести корпоративные облигации можно несколькими способами:

  1. Через брокера. Покупка совершается после заключения договора с брокерской компанией или открытия онлайн-счета. Для приобретения иностранных ценных бумаг россиянам понадобится статус квалифицированного инвестора. Обойти это ограничения можно, если покупать облигации через иностранных брокеров или российские инвестбанки, имеющие иностранные филиалы.
  2. Самостоятельно. Этот вариант возможен в основном для работников компаний-эмитентов. Также некоторые компании предлагают планы прямых покупок акций для всех желающих. Например, Coca-Cola продает свои бумаги напрямую через программу Direct Stock Purchase Plan.
  3. Через ПИФы. Покупается пай в паевом инвестиционном фонде или фонде ETF. В этом случае ценные бумаги покупаются опосредованно: инвестор получает пай, который включает в себя часть всего инвестиционного портфеля фонда.

Источники и справочные материалы

[download-attachments id=»»]

Заключение

Облигации корпоративного сектора – хорошо зарекомендовавший инструмент для инвесторов с умеренным аппетитом к риску. При этом доходность этого типа активов хотя и ниже акций, но выше, чем по государственным бумагам. Для корпораций же возможность привлекать средства, минуя строгие условия банков, была и остается удобным и относительно недорогим способом пополнения капитала.

Руководитель проекта real-investment.net, частный инвестор, блогер, автор статей, выпускающий редактор.

Оцените автора


Настоящее инвестирование
Добавить комментарий