Строительство и реконструкция объектов инфраструктуры – крайне затратное мероприятие. Даже богатые государства испытывают недостаток средств для финансирования крупных общественно значимых проектов из госбюджета. По этой причине законодатели разных стран легализовали специальные инструменты для мобилизации средств – инфраструктурные облигации.
Об особенностях такого финансового инструмента пойдет речь в этой статье. Рассмотрим сначала общепринятую практику, затем коснемся отдельных рынков, в том числе российского.
Зачем нужны?
Для реализации проектов в области инфраструктуры государство или аффилированные с ним органы (госкорпорации, агентства, фонды развития) привлекают ресурсы на финансовых рынках. Благодаря этому появляется возможность строить автомобильные магистрали, порты, железные дороги, энергетические, коммунальные и социальные объекты. Инвесторы же взамен получают проценты по купленным долговым обязательствам.
Инфраструктурные проекты обычно малопривлекательны для частного бизнеса. Это вызвано тем обстоятельством, что они недостаточно прибыльны и слишком капиталоемкие.
Именно поэтому государство вынуждено брать на себя главную роль при возведении инфраструктуры.
Также широко распространены государственно-частные партнерства, когда правительства предоставляют частным компаниям концессионные права, бюджетные субсидии или налоговые скидки.
Особенности
Долговые обязательства для объектов инфраструктуры имеют ряд особенностей:
- Выплаты обеспечены денежными средствами, поступающими от построенного объекта.
- Срок обращения бумаг – от 10 до 30 лет.
- Целевой характер использования собранных средств.
- Во многих случаях имеются государственные гарантии.
- Преобладание среди инвесторов крупных институционалов (пенсионные и паевые фонды, страховые компании).
- Защищенность бизнеса концессионным соглашением, государственными гарантиями и льготами.
Преимущества и недостатки
С точки зрения инвестора долговые бумаги, связанные с инфраструктурой, имеют как достоинства, так и недостатки:
Достаточно высокая надежность инвестиций.
Предсказуемость. Многие инфраструктурные объекты способны генерировать стабильные доходы из которых погашается задолженность.
Невысокая волатильность.
Из-за своего высокого общественного значения инфраструктурные проекты подвержены политическим и административным рискам. Изменения госрегулирования могут отрицательно сказаться на доходности проектов.
Относительно невысокая доходность по сравнению с корпоративными облигациями.
Общемировые тенденции
В мировой практике инфраструктурные долговые обязательства используются достаточно широко. Наиболее развиты рынки США, Канады, Австралии, Индии, Чили. Имеется опыт выпуска инфраструктурных бондов в России и Казахстане.
Несмотря на общие тенденции, имеются различия в подходах разных стран.
Например, в Канаде местным властям запрещено продавать муниципальные облигации для иных целей, кроме развития инфраструктуры. Для Австралии характерна ориентация на частно-государственные партнерства, когда бизнес активно участвует в финансировании проектов, а не только получает концессионные права.
Особенности американского рынка
Особенность американского рынка долговых бумаг (крупнейшего в мире) – отсутствие в обиходе такого понятия, как «инфраструктурные облигации». Вместо этого используется термин – муниципальные облигации.
Бумаги эмитируются чаще всего для финансирования строительства инфраструктурных объектов. Их выпускают местные органы власти, а также государственные корпорации и фонды. Суммарный объем рынка муниципальных облигаций в этой стране превышает 3,7 трлн. долларов.
На рынке существует две большие группы муниципальных долговых обязательств:
- Общие облигации (General obligation bonds).
- Доходные облигации (Revenue bonds).
Подробнее о них читайте в статье о муниципальных облигациях.
Российский рынок
После распада СССР под юрисдикцию новой российской власти перешло огромное количество инфраструктуры, построенной еще в советские времена. Постепенно объекты ветшали, однако экономические трудности 90-х годов не позволяли выделять достаточно средств на поддержание их в нормальном состоянии. О новых проектах и речи быть не могло в условиях постоянных бюджетных дефицитов.
Первые попытки
Периодически инициаторами привлечения средств выступали коммерческие компании.
- В 2010-2012 гг. ОАО «Главная дорога» трижды размещала долговые бумаги для привлечения финансирования на строительство дороги Москва-Минск.
- В 2011 году ЗАО «Волга-Спорт» выпустило бонды под строительство объектов социальной инфраструктуры в Нижегородской области.
- В 2012 году ЗАО «Управление отходами НН» предложили инвесторам долговые обязательства под строительство мусоросортировочного комплекса.
Современный этап
Долгое время выпуски инфраструктурных облигаций не носили системного характера. Для ускоренного создания современной инфраструктуры назревала необходимость создания компании, которая под государственные гарантии стала бы привлекать средства инвесторов на открытом рынке.
Еще с 1997 года существовало государственное «Агентство ипотечного жилищного кредитования». Агентство было создано Правительством РФ в 1997 году и выполняло задачу финансирования жилищного строительства.
Весной 2018 года Агентство было переименовано в непубличное акционерное общество «Дом.РФ». На новую компанию была возложена дополнительная функция – сбор средств для развития инфраструктуры в России.
Начиная с осени 2020 года АО «Дом.РФ» начало выпускать облигации для финансирования строительства и реконструкции объектов в таких сферах, как:
Транспорт: автомагистрали, железные дороги, парковки, пересадочные узлы.
Социальная сфера: медицинские учреждения, спортивные объекты, детские площадки, образовательные центры, кинотеатры, библиотеки.
IT-инфраструктура, в том числе телекоммуникационные системы.
В течение 2021 года было выпущено инфраструктурных облигаций примерно на 30 млрд. рублей.
В настоящее время АО «Дом.РФ» – главный центр финансирования инфраструктурных проектов в России. При этом компания по-прежнему остается ключевым игроком на рынке льготного ипотечного кредитования.
Как устроена система финансирования от «Дом.РФ»
Долговые обязательства «Дом.РФ» размещаются через дочернее специализированное общество проектного финансирования (СОПФ). Средства компаниям, развивающим инфраструктуру, передаются в виде инфраструктурных займов. Срок кредитования – до 15 лет. Заемщики могут рассчитывать на низкую процентную ставку. Льготное кредитование обеспечивается за счет бюджетного субсидирования. «Дом.РФ» выполняет роль поручителя по облигациям.
Гарантируют возврат займов субъекты Федерации, в которых осуществляются инфраструктурные проекты.
Еще одна задача, которую выполняют инфраструктурные облигации в России – улучшение условий для частных банков, участвующих в проектах. По установленным правилам вначале погашаются банковские кредиты и только потом выплачивается долг по инфраструктурным облигациям. Такой подход позволяет создать более привлекательные условия для банков, софинансирующих проекты в области инфраструктуры.
Процесс сотрудничества «Дом.РФ» со строительной компанией выглядит так:
Получение одобрения на проект со стороны субъекта Федерации.
Независимая экспертиза проекта специалистами «Дом.РФ».
Заключение Министерства строительства России.
Выдача финансовой гарантии субъектом РФ.
Финансирование проекта за счет выпуска инфраструктурных облигаций.
Примеры размещений
В декабре 2019 года ВЭБ РФ выпустил инфраструктурные облигации серии СОПФ ФПФ-01-об. Номинальная стоимость одного бонда – 1 тыс. рублей. Общий объем эмиссии – 10 млрд. рублей. Дата погашения назначена на декабрь 2026 года. В качестве андеррайтера выпуска выступил «Газпромбанк».
Облигации обеспечены имущественным залогом. Также на СОПФ ФПФ-01-об распространяются гарантии со стороны правительства РФ.
Особенность выпуска – ежеквартальные выплаты (обычно купон платится два раза в год). Инвесторам предложен купон в размере 6,84% годовых. По состоянию на конец 2021 года средневзвешенная доходность по выпуску составила 8,48% годовых.
Источники и справочные материалы
Заключение
Без качественной инфраструктуры невозможно современное экономически развитое государство. В свою очередь реализация инфраструктурных проектов вносит важный вклад в развитие экономики. В мире существует постоянная потребность в новых объектах инфраструктуры. С другой стороны, инвесторы заинтересованы в стабильном источнике дохода, который может обеспечить инфраструктура. В связи с этим можно быть уверенным в будущем этого вида финансовых инструментов.
