Акции стоимости и акции роста. Что лучше для инвестора?

Найти акцию, которая в будущем ощутимо вырастет в цене – цель каждого долгосрочного инвестора. Добиться этого можно двумя путями: инвестировать в акции стоимости или акции роста. О том, что общего и каковы различия между этими активами, мы расскажем в этой статье.

Что такое акции стоимости

Под акциями стоимости понимают ценные бумаги недооцененных рынком компаний. Эмитенты таких акций не обязательно работают в быстрорастущих отраслях, их бизнес может расти умеренными темпами.

Главный признак акции стоимости – заниженная стоимость ценных бумаг. Задача инвестора – найти недооцененную акцию и приобрести ее, чтобы спустя какое-то время перепродать с выгодой для себя.

Легендарный миллиардер Уоррен Баффет популяризировал среди инвесторов термин «акции стоимости». Еще ранее это понятие ввел его учитель Бенджамин Грэм.

Основоположник методики сравнивал рынок с эмоционально нестабильным человеком, настроение которого постоянно меняется. Грэм ввёл в обиход такой термин как «маржа безопасности», которая представляет собой разницу между реальной стоимостью акции и ценой, по которой её предлагает рынок. Чем больше маржа безопасности, тем более недооценена бумага и тем выгоднее её приобрести.

В основе стоимостного инвестирования лежит концепция неэффективности рынка. Она означает, что цена акции необъективно отражает условия, сложившиеся на рынке, и её реальная стоимость может существенно отличаться от рынка. Эту «лазейку» и используют инвесторы, зарабатывая на недооцененных активах.

Критерии оценки

Стоимостные инвесторы при выборе акций ориентируются на специальные мультипликаторы (индикаторы), в числе которых:

1. P/E, где P – цена акции, E – чистая прибыль из расчета на 1 бумагу;
2. EV/EBITDA, где EV – общая стоимость компании, EBITDA – прибыль до налогообложения, амортизации и выплаты процентов по долгу;
3. Долг/EBITDA, где долг – это кредиторская задолженность;
4. P/S, где P – капитализация, S – выручка.
5. P/B, где B – текущая стоимость чистых активов (общие активы за вычетом задолженности).

Обратите внимание! Снижение значения мультипликаторов может быть обусловлено ростом продаж, снижением рисков и увеличением дивидендов, что не гарантирует рост акций в обозримом будущем.

Бенджамин Грэм предлагал следующие критерии отбора акций стоимости:

1. Идеальные цели для покупки – акции крупных компаний, способные восстановиться после падения капитализации.
2. Мультипликаторы должны соответствовать ряду условий (P/E <15, P/B <1,5, (P/E) х (P/B) <22,5).
3. Компания должна быть финансово стабильной (текущие активы должны превышать краткосрочные долговые обязательства).
4. Компания демонстрирует за последние 10 лет увеличение прибыли не менее чем на 30%.
5. Дивиденды стабильно выплачиваются на протяжении последних 20 лет.

Известный сторонник стоимостного подхода миллиардер Уоррен Баффет несколько дополнил концепцию Грэма, введя дополнительные критерии выбора компаний:

1. Бизнес эмитента должен быть прост и понятен. Если инвестор не разбирается в том, как устроена конкретная компания, покупать ее акции нельзя.
2. Компания должна демонстрировать положительную динамику рентабельности.
3. Бизнес должен иметь долгосрочные перспективы развития.
4. Опытная команда топ-менеджеров.
5. Высокие показатели рентабельности и чистой прибыли.

При выборе акций стоимости следует иметь в виду следующие обстоятельства:

Примеры на российском рынке

На фондовом рынке России есть множество бумаг, которые можно отнести к акциям стоимости. Причина большого выбора – общая недооцененность российского рынка.

В качестве примера можно привести акции компании «Сургутнефтегаз». Основные индикаторы, касающиеся этого эмитента:

• P/E – 2.92;
• EV/EBITDA – 11.62;
• Долг/EBITDA – долг отсутствует;
• P/S – 1.33;
• P/B – 0.25.

Нефтяная компания «Сургутнефтегаз» – пример экстремально недооцененной компании.

Например, по данным РБК средний по российскому фондовому рынку коэффициент P/E составил 5.47. Однако впечатляют даже не текущие финансовые индикаторы, а потенциальная стоимость бизнеса этого эмитента.

Особенность «Сургута» – огромные запасы наличных (более 3,7 трлн. рублей) и полное отсутствие долга. При этом рыночная капитализация (по данным Мосбиржи) «Сургутнефтегаз – 1 трлн. 239 млрд. рублей. Общая стоимость компании (Enterprise Value или сокращенно – EV) – почти 5 трлн. рублей.

Таким образом, рыночная капитализация «Cургутнефтегаз» даже меньше, чем количество наличных на ее счетах, не говоря уже о стоимости нефтяного бизнеса.

Главная причина низкой стоимости «Сургута» – непрозрачная структура собственности. Инвесторы также отмечают низкую корпоративную культуру. Если в будущем произойдут положительные изменения, рыночная капитализация, как видно по показателям индикаторов похожих компаний (например, ЛУКОЙЛ), может вырасти многократно.

Наиболее недооцененные акции российского рынка представлены ниже:

Примеры на американском рынке

Среди американских компаний с существенным потенциалом роста выделяются энергетические компании Southwest Energy и Chesapeake.

Из-за низких цен на газовом рынке Соединенных Штатов акции этих компаний стоят достаточно дешево. Показатели P/Е у Southwest Energy и Chesapeake, соответственно, 3.30 и 4.20. С ростом цен на энергоносители и реализацией проектов в области сжиженного газа ситуация может измениться и бумаги вырастут в цене.

Также среди лучших стоимостных активов акции телекоммуникационных операторов, авиакомпаний, страховщика и производителя автомобилей. В большинстве случаев недооцененность бумаг этих эмитентов связана не столько с проблемами в той или иной компании, сколько с отраслевыми тенденциями.

Например, General Motors испытывает давление со стороны производителей электромобилей, страховщики – несут убытки из-за ураганов, а у авиакомпаний неудачное время из-за уменьшения туристических потоков во время пандемии коронавируса.

На основе стоимостных мультипликаторов P/E и P/B построена стратегия инвестирования в акции недооцененных стран — статистика показала, что данная стратегия способна обгонять индекс.

Преимущества и недостатки методики

Главный минус методики стоимостного подхода в том, что коэффициенты не всегда показывают объективное положение компании. Выше была приведена картинка с перечнем наиболее недооцененных бумаг российского рынка. Однако, если ориентироваться только на такой ключевой показатель, как P/E, то самыми привлекательными на российском рынке были бы акции «Мечел», а не бумаги шахты «Распадская».

Однако у «Мечел» имеется огромный долг, который превышает EBITDA в десятки раз. В результате по такому показателю, как отношение стоимости предприятия к EBITDA (EV/EBITDA) «Мечел» не попадает даже в десятку.

Коэффициент EV/EBITDA также нельзя считать полностью показательным, поскольку он не дает представления о стоимости долгосрочных капитальных вложений.

Таким образом, чтобы получить более-менее точную картину, нужно сопоставлять сразу множество коэффициентов. При этом нет какой-то четкой методики, которая позволяла бы как-то свести все коэффициенты в единое целое.

Существуют у стоимостного подхода и другие недостатки:

1. Сложность выбора момента для покупки.
2. Мультипликаторы не могут быть универсальным мерилом оценки компании, если она работает в специфической отрасли. Например, P/B и P/E не всегда демонстрируют корректную картину в высокотехнологичных компаниях, где за короткий промежуток времени цена активов может меняться в широком диапазоне. Индикатор P/S, в свою очередь, не показателен в банковской и страховой сферах.
3. Сложно оценивать акции компаний, работающих в отраслях, где часто появляются новые продукты и быстро меняется деловая среда. Например, еще 8-10 лет назад в США были популярны кнопочные смартфоны Blackberry. Казалось, что этому высококачественному продукту, нацеленному на бизнес-аудиторию, ничего не угрожает. Однако сейчас о Blackberry мало кто помнит: изменились тренды, потребитель отдал предпочтение смартфонам с сенсорными экранами. В результате компания из одного из лидеров отрасли превратилась в аутсайдера, ее ценные бумаги обесценились.
4. В случае с технологичными компаниями сложно объективно оценить стоимость бизнеса, так как значительную ее часть составляют виртуальные активы (интеллектуальная собственность, права на роялти, непропорционально высокие показатели гудвилла– деловой репутации).

Упомянутый выше гудвилл – термин, обозначающий стоимость деловой репутации. В более практическом смысле гудвилл – это разница между стоимостью активов компании и ее рыночной ценой. У технологических компаний показатель гудвилла особенно высок. Например, у Alphabet и Amazon рыночная капитализация более чем в 5 раз превышает стоимость их активов.

И все же методика Грэма/Баффета, несмотря на всю критику, сохраняет популярность среди инвесторов. Причина ее востребованности: доступность для понимания средним инвестором, простота применения и эффективность в традиционных отраслях. Методика по-прежнему подходит для оценки таких компаний, как Соca-Cola или Ford, которые работают в своих секторах экономики десятки лет.

Стоимостная акция необязательно вырастет в будущем. Индикаторы лишь указывают на факт недооцененности бумаги и ее потенциал для роста. Когда именно акция вырастет (и вырастет ли вообще) – никому не известно.

Мнение эксперта

Дмитрий Дуняшев

Блогер, частный инвестор, руководитель проекта real-investment.net

Помните, что стоимостное инвестирование — это вложение средств на длительный срок. Скупая недооцененные акции, не стоит рассчитывать на моментальный разворот цены. Более того, падение может продолжиться, а предсказать точную динамику цены на ближайшее время бывает очень непросто. Поэтому стоимостной подход нужно использовать там, где он действительно работает, четко понимая, в какой бизнес вы вкладываете и что станет фактором роста акций в обозримом будущем.

Где найти индикаторы для оценки компаний

Индикаторы (мультипликаторы) для оценки справедливой стоимости акций можно найти на самых разных скринерах.

Читайте также: Что такое скринеры и как ими пользоваться

Однако следует иметь в виду, что ни один скринер обычно не дает всего перечня индикаторов. Как правило, на скринерах содержатся несколько базовых. Остальные индикаторы нужно вычислять самому, ориентируясь на финансовую отчетность компаний. Годовые и квартальные отчеты эмитентов можно найти на их корпоративных сайтах в разделах для инвесторов и акционеров.

Что такое акции роста

Акциями роста, или growth-акциями, называют ценные бумаги, цена которых растёт быстрее рынка. Для западных инвесторов индикатором роста рынка выступает S&P 400 Growth Index. Для российского — можно взять индекс Мосбиржи.

Для определения акций роста нет смысла руководствоваться мультипликаторами, так как они не дают объективной картины рынка. Завышенные показатели могут сбить с толку и заставить инвестора отказаться от перспективного актива.

Компании, чьи бумаги могут быть классифицированы как акции роста, как правило, максимизируют инвестиции в развитие и минимизируют дивиденды. В свою очередь котировки таких бумаг могут меняться — расти или падать — под влиянием новостей. При этом на основной положительный тренд это не скажется.

Эксперты отмечают, что выделить какие-то особые индикаторы, которые бы автоматически определяли growth-акции, нельзя. Задача инвестора — выявить те точки роста, которые незаметны большинству, но которые будут определяющими в ближайшие годы.

Примеры на американском рынке

На американской бирже примеров акций роста немало, особенно если говорить об инновационных нишах, таких как медицина, электроника, IT.

Из них можно отметить:

1. Pfizer Inc. Пандемия Covid-19 подогревает интерес к корпорации, как к одному из возможных создателей вакцины и со стороны долгосрочных инвесторов, и со стороны day-трейдеров. Выручка и прибыль компании стремительно увеличились, что отразилось на стоимости акций.

2. Zoom Video Communications. В период пандемии предложенный компанией сервис видеоконференций стал особенно популярным. Стоимость акций с начала пандемии до ноября 2020 года увеличилась более чем в 7 раз: с $73 до $559 за штуку. Затем последовала плавная коррекция, когда в течение года бумаги компании подешевели больше чем вдвое – до $255 за штуку. При этом по сравнению с началом 2020 года акции все равно стоят в 3,3 раза дороже, а отчетность Zoom показывает, что бизнес развивается быстрыми темпами.

3. Amazon.com. Компания активно растёт не первый год в динамично развивающейся нише электронной коммерции, что в сочетании с устойчивым ростом цены акций и отсутствием дивидендов делают ее типичной компанией роста. Стоимость бумаг на начало 2020 года составляла $1.883 года, а к октябрю 2021 года достигла $3.288. Таким образом, менее чем за 2 года акции выросли примерно на 74%. Выручка и EBITDA Amazon уверенно растут много лет подряд.

4. Tesla Inc. С середины 2020 года эти бумаги продемонстрировали беспрецедентный рост, что на фоне общего роста спроса на электромобили делает ценные бумаги компании акциями роста. За период пандемии бумаги выросли с $95.73 до более чем $775 по состоянию на октябрь 2021 года. Компания показывает устойчивый рост продаж и прибыльность.

5. Alphabet. Пандемия породила значительное увеличение поискового трафика, так как люди стали больше времени проводить в сети. В результате доходы Google и YouTube выросли, что подтолкнуло акции их владельца – холдинговой компании Alphabet к росту. Менее чем за два года бумаги компании выросли вдвое.

Примеры на российском рынке

Среди российских компаний, найти пример акций роста не так просто, как на инновационном западном рынке. Тем не менее, и в России есть бизнесы, которые работают на перспективных рынках и предлагают современные конкурентоспособные продукты. Акции этих эмитентов демонстрируют за последние отчетные периоды стабильный рост, поэтому их можно рассматривать как акции роста.

Среди российских компаний больше всего под классификацию акций роста подходят ценные бумаги корпораций, которые являются «локомотивами» российской экономики:

Также компанией роста можно считать отечественный Яндекс, который в последние 5 лет рос в 2 раза быстрее индекса Мосбиржи.

Мнение эксперта

Юлия Кузнецова

Эксперт по финансовому менеджменту, банковскому делу

Показательный пример — акции Сбербанка, которые в начале года пробили пятилетний восходящий тренд. Сегодня банк — лидер в России, который каждый квартал внедряет новые сервисы, часть из которых напрямую не связана с банковской сферой, так что инвесторам можно рассчитывать на продолжении роста стоимости акций.

Источники и справочные материалы

#	Файл	Размер файла
1	Статья. Актуальные вопросы расчёта и практического применения мультипликаторов фундаментальной стоимости компаний с высокой долговой нагрузкой.2020	289 КБ
2	Статья. Оценка инвест. привлекательности ПАО МТС на основе анализа денежных потоков компании.2021	2 МБ
3	Статья. Показатели и методы оценки бизнеса и инструментов фондового рынка.2019	563 КБ

Заключение

На сегодняшний день эксперты не могут однозначно сказать, какая из двух стратегий — роста или стоимости — более эффективна. Здесь каждый выбирает свой метод, ориентируясь на свои задачи и предполагаемый срок инвестирования. Поэтому рекомендуется опробовать оба подхода, не забывая о необходимости диверсифицировать активы.