Структурные ноты или облигации со встроенной «рулеткой». Стоит ли оно того?

Инвестиции

Структурные долговые бумаги – один из повседневных финансовых инструментов на западных рынках в течение последних десятилетий. Хотя природа структурных продуктов рискованна, они привлекают инвесторов повышенной доходностью по сравнению с классическими облигациями.

В апреле 2018 года после принятия поправок в ФЗ «О ценных бумагах» этот финансовый продукт обрел легальную основу и в России.

Что такое структурная облигация

Главная особенность структурных облигаций (другие названия: структурированные ноты, бумаги со встроенным деривативом) в том, что выплаты по ним осуществляются только после наступления кредитного события. Под кредитным понимается событие, в результате которого наступили или не наступили предусмотренные договором обстоятельства.

В качестве событий и активов могут рассматриваться:

  • котировки на сырьевые товары, акции, облигации, фьючерсы, опционы;

  • учетные ставки центральных банков;

  • проценты инфляции;

  • фондовые и сырьевые индексы;

  • невыполнение обязательств контролирующими участниками сделок (в том числе дефолты и реструктуризации долгов);

  • данные официальных статистических органов;

  • прочие активы и события, предусмотренные законами.

 

Другие характерные черты структурных долговых бумаг:

  1. Возможность погашения по цене ниже номинала. Такая ситуация возможна, если стоимость базового актива или индикатора выйдет за предусмотренные проспектом эмиссии рамки.

  2. Отсутствие гарантии наступления кредитного события. Инвесторы всегда находятся в состоянии неопределенности.

  3. Выплаты инвесторам могут осуществляться как денежными средствами, так и ценным бумагами. Также в качестве платежного средства могут выступать нематериальные активы, в том числе интеллектуальная собственность. Способы расчетов должны быть указаны в условиях эмиссии.

  4. Ограниченный круг эмитентов. Право на выпуск структурных бумаг предоставляется исключительно финансовым организациям (банки, брокерские компании и т.д.)

  5. Невозможность досрочного погашения. Единственное исключение – непреодолимые препятствия (форс-мажор) для выполнения эмитентом своих обязательств. Список потенциальных форс-мажорных обстоятельств должен быть указан в проспекте эмиссии.

  6. Наличие денежного или имущественного залога.

  7. Ограничение по типу инвесторов. Только квалифицированные инвесторы могут вкладываться в структурные бумаги без каких-либо ограничений. Неквалифицированные инвесторы допускаются к торгам только после прохождения тестирования у своего брокера на знание инструмента (с 1 октября 2021 года).

Облигация не признается структурной, если возникновение кредитного события влияет только на выплату купона.

В таблице представлены отличия между обычными и структурными облигациями:

ПараметрОбычныеСтруктурные
Погашение по номиналуОбязательноЗависит от возникновения событий, указанных в проспекте эмиссии
ЭмитентыЛюбые компании с российской налоговой резиденциейФинансовые организации, в том числе коммерческие банки, брокерские и дилерские компании, специализированные финансовые учреждения
ИнвесторыВне зависимости от уровня квалификацииКвалифицированные инвесторы или неквалифицированные инвесторы после прохождения теста на уровень знаний.
Досрочное погашениеДопускаетсяНевозможно
Купоны по облигациямВозможны как фиксированные, так и неопределенные выплаты. В последнем случае их размер зависит от рыночных индикаторов. Изменения в купонной политике осуществляются по решению компании-эмитентаКупонные выплаты всегда неопределенные

Виды

Долговые структурированные бумаги можно разделить на 3 типа:

  1. С полной защитой капитала. Эмитент обязуется полностью вернуть все инвестированные в продукт деньги в случае возникновения убытков. Продукты с полной защитой капитала наименее прибыльны и подходят для консервативных инвесторов.

  2. С условной защитой капитала. Весь объем вложений возмещается только в том случае, если исполняется инвестиционная стратегия.

ПРИМЕР

Инвестор приобретает структурную облигацию, выплаты по которой ассоциированы со стоимостью акций «Роснефть». Если котировки за год вырастут или упадут на 15%, инвестор получит 20% от номинала облигации, а если бумаги подешевеют на 15-30%, выплаты составят 60% от суммы вложения. Если же падение превысит 30%, инвестор получит акции «Роснефти» на всю инвестированную сумму.

Стоимость акций будет рассчитана на момент приобретения структурированного обязательства. Таким образом, можно будет приравнять покупку инвестором облигаций с приобретением акций. Если снижение акций составит, например, 50%, то инвестор потеряет ровно 50%, как если бы он изначально купил акции, а не структурные облигации. Бумаги с условной защитой капитала – хороший вариант для инвесторов, которые могут позволить себе риск ради высокой прибыли.

  1. Без защиты капитала. Представляют собой бессрочные облигации, по которым отсутствует заранее предусмотренная дата погашения. Инвестор может приобрести и продать такие бумаги в любой момент. Его прибыль зависит от котировок на бумаги. Поскольку такие облигации привязаны к базовому активу, инвестор исходит из колебаний его стоимости, принимая решение о покупке или продаже. Между стоимостью базового актива и облигацией отсутствует жесткая ценовая связь

Мнение эксперта
Блогер, частный инвестор, руководитель проекта real-investment.net
К примеру, базовый актив может вырасти на 10%, а структурная бумага – на 20%. В связи с этим ноты без защиты капитала – выбор опытных инвесторов, которые в состоянии прогнозировать изменения котировок.

Зарубежные рынки

Впервые структурные облигации (англоязычное название – structured notes) были эмитированы в Лондоне в начале 90-х годов прошлого века. Инвесторы с энтузиазмом восприняли новый продукт, благодаря чему структурированные бумаги быстро распространились по миру. В Европе структурные ноты наиболее популярны на швейцарском и немецком рынках. Крупнейшие же площадки по торговле структурными продуктами располагаются в Соединенных Штатах.

По данным информационно-аналитического агентства «Bloomberg» в 2020 году эмиссия структурных долговых бумаг в США превысила сумму 50 млрд. долларов. Общее количество предложений на рынке структурированных продуктов достигло почти 14 тысяч.

Средний размер транзакций по структурным облигациям
Средний размер транзакций по структурным облигациям

Суммарная емкость мирового рынка (по информации исследовательской организации Structure Retail Products) составляет более 1,5 трлн. долларов. Американский рынок остается крупнейшим в мире: общая стоимость структурированных бумаг здесь превышает 400 млрд. долларов. Однако в последние годы сильно возросло влияние азиатских площадок. В настоящее время на Азию приходится порядка 40% от общей стоимости структурированных долговых инструментов.

Общий объем рынка структурных продуктов (млрд. фунтов)
Общий объем рынка структурных продуктов (млрд. фунтов)
 

Российский рынок

Многие годы структурные облигации в России эмитировались только филиалами отечественных компаний. Причиной этого было отсутствие необходимой законодательной базы для структурных продуктов. Все имевшиеся выпуски подчинялись нормативам зарубежного права.

В апреле 2018 года был наконец принят и подписан Федеральный закон №75 «О внесении изменений в ФЗ «О рынке ценных бумаг» в части регулирования структурных облигаций». В документе регламентирована процедура раскрытия информации и выплат инвесторам в структурированные бумаги.

Результатом законотворчества парламентариев стало создание условий для легального существования рынка структурных продуктов в правовой системе РФ. Документ вошел в законную силу в октябре 2018 года.

Торговля структурными облигациями происходит на Московской Бирже в одной секции со всеми остальными долговыми инструментами. Найти такие бумаги в скринере можно по индексу ИОС в названии:

Структурные облигации Сбербанка на Мосбирже
Структурные облигации Сбербанка на Мосбирже

Эмитенты

В законе перечислены субъекты, имеющие право на выпуск и приобретение структурных финансовых продуктов – лицензированные финансовые организации (коммерческие и инвестиционные банки, брокеры, дилеры).

Ключевой момент: все выпуски структурных продуктов должны быть зарегистрированы в Центробанке РФ.

Решение об эмиссии должно содержать следующую информацию:

Перечисление событий, после наступления которых (или в связи с их отсутствием) осуществляются выплаты по облигационному займу.

Должны быть известны количественные характеристики события или способ их расчета. Результаты вычисления должны однозначно указывать на наличие или отсутствие кредитного события. Эмитент наделен правом отказа от выплат в случае возникновения или отсутствия заранее определенных событий.

Важно! Закон, разрешивший выпуск структурных продуктов с частичной защитой и без защиты капитала, фактически меняет концепцию отношения к облигациям. Структурные бумаги сложно считать аналогом договора займа, основанного на принципе безусловной возвратности.

Кто может купить

Изначальная редакция закона предусматривала исключительное право на покупку структурных облигаций квалифицированными инвесторами.

В дальнейшем круг возможных приобретателей был расширен за счет неквалифицированных инвесторов. Они могут приобретать бумаги с полной защитой капитала, но их максимальные убытки ограничены 30% от номинала. Также для защиты инвесторов внедрен так называемый «период охлаждения»: 10-дневный срок, в течение которого можно отказаться от обязательств по договору и потребовать возвращения денег.

Согласно базовому стандарту (пункт 6.1) с 1 октября 2021 года неквалифицированные инвесторы должны проходить тестирование, чтобы получить допуск к торгам. Центробанк утвердил 11 тем для тестов, каждый из которых содержит по 7 вопросов. Темы вопросов охватывают самооценку инвестора и его знания. Вопросы на самооценку носят информирующий характер, правильность ответов на них не проверяется. А вот на вопросы по знанию предмета (их будет 4 из 7) допускаются только правильные ответы.

 

Если инвестор провалит сдачу теста, допускаются пересдачи без ограничения их количества. В случае если тестирование пройти не удается, но торговать все же хочется, инвестору все равно оставляют право участвовать в торгах. Однако в этом случае допустимая сумма инвестиций ограничивается суммой в 100 тыс. рублей.

Еще один уровень защиты неопытных участников рынка – требование к минимальному кредитному рейтингу структурированного обязательства.

Пример структурной облигации

В настоящее время на рынке присутствует несколько выпусков структурированных бумаг:

  1. «Росбанк»;

  2. ИК БКС;

  3. Сбербанк России.

В качестве примера возьмем облигацию Сбербанка России:

  • Серийный номер ИОC-BSK_FIX_MEM-42m-001P-17R

  • Название эмиссии – СБерБ17R

  • Код ISIN – RU000AOZZFС3

Инвестор, желающий узнать подробности по различным эмиссиям, может прочитать «Условия по выпуску биржевых облигаций» на корпоративном сайте Сбербанка России в разделе «Инвесторам и акционерам» в подразделе «Облигации»:

условия выпуска облигаций в рамках программы биржевых облигаций

Находим пункт, где обговаривается порядок выплат и погашения выпуска. На следующей картинке данная информация имеется в пунктах 9.2-9.3. В пункте 9.2 в частности сказано, что Сбербанк берет на себя обязательство погасить выпуск по номинальной стоимости без каких-либо условий. Таким образом, перед нами облигация с полной защитой капитала.

Порядок и условия погашения структурных облигаций

Пункт 9.3. посвящен описанию схемы по выплате дохода. Предусматривается два типа дохода: купонный (минимальный фиксированный уровень) и дополнительный.

Гарантированный купонный доход невелик – 0,01 и является скорее символическим.

Основной источник инвестиционной привлекательности бумаги – дополнительный доход. Его размер зависит от стоимости базового актива.

Процентная ставка

Подпункт Б пункта 9.3. содержит условия по выплате дополнительного дохода (если он возникнет).

условия по выплате дополнительного дохода

Базовым активом по данному выпуску признаются акции нескольких американских технологических корпораций.

Базовые активы

Условия, выдвинутые эмитентом: котировки четверки технологических гигантов не должны уменьшиться более чем на 10% на момент вычисления дополнительного дохода. Базовой датой для учета стоимости акций определено 22 августа 2018 года.

Начальная цена, от которой определяется выплата дополнительного дохода.

В условиях проспекта сказано: если хотя бы одна из акций, входящая в корзину, подешевеет более чем на 10%, дополнительный доход не выплачивается. При этом котировки оставшихся трех корпораций значения в этом случае не имеют.

Вкладываясь в подобные структурные ноты, инвестор должен понимать:

  1. На растущем («бычьем») рынке и в случае отсутствия форс-мажорных обстоятельств велика вероятность получения высокой прибыли. Все четыре компании – лидеры в своих секторах и, как показали дальнейшие события, акции их сильно выросли.

  2. Стоимость даже бурно растущих бумаг подвержена колебаниям. К примеру, бумага Apple может показывать 50% рост в течение года, но «просесть» именно перед расчетом на те же самые 50%. В итоге расчетная стоимость акции составит лишь 75% от изначальной. В этой ситуации инвестор лишится права на дополнительный доход даже если на следующий после расчета день акции Apple вернутся к своим пиковым значениям. Дополнительный источник риска: в инвестиционной корзине находится не одна, а несколько акций.

 

Недостатки структурных облигаций

Есть у структурных облигаций (и в целом структурных продуктов, как класса) целый ряд минусов:

Депозит при покупке нот открывается от имени брокерской компании или банка. В случае их банкротства на инвестора не распространяются нормы о компенсациях вкладчикам. Подстраховаться от потерь можно, покупая наименее рискованные активы – облигации федерального займа (ОФЗ).

Инвестор несет инфляционные риски. Например, в случае с полной защитой капитала ему будут возвращены все инвестированные средства, однако инфляция может в значительной степени их обесценить. В связи с этим рекомендуется внимательно анализировать инфляционные тенденции по валюте, в которую предлагается структурный продукт.

Не всегда структурные бумаги предлагаются надежными эмитентами. Некоторые финансовые организации ведут себя недобросовестно. Они выстраивают юридическую структуру сделки так, чтобы обезопасить себя в случае дефолта или обесценивания активов. К примеру, брокер может оформить бумаги через дочернюю иностранную структуру, что усложнит для инвестора процесс возвращения средств.

Доход по структурным продуктам невысок, поэтому большое значение имеет размер комиссий, они могут «съесть» значительную часть прибыли инвестора.

В периоды высокой волатильности бумаги могут стоить очень недешево. При этом существует четкая зависимость: чем дороже опцион, тем меньше потенциальная прибыль. Если брокера больше волнуют комиссионные, а не репутация, он сделает покупку даже в ущерб интересам инвестора.

Структурные продукты достаточно сложны для анализа среднего инвестора. Какие-то из них принесут убытки, а какие-то будут прибыльными. Чтобы разобраться в вопросе, обойдясь без посредничества брокеров, необходимы знания и опыт. Брокеры зачастую могут приукрашивать финансовый результат продукта.

Источники и справочные материалы

[download-attachments id=»»]

Заключение

Структурные ноты могут быть интересны не только инвесторам и эмитентам, но и государству. Для эмитентов такие бумаги – источник долгосрочных финансовых ресурсов и еще один способ привлечь клиентов.

Инвесторы могут заработать на этом рынке только если хорошо понимает его суть. Центробанк обеспечивает контроль за эмитентами, что позволяет работать без больших рисков.

Интерес же государства состоит в расширении налоговой базы за счет тех прибылей, которые получат инвесторы и эмитенты.

Руководитель проекта real-investment.net, частный инвестор, блогер, автор статей, выпускающий редактор.

Оцените автора


Настоящее инвестирование
Добавить комментарий